高利率下，“现金为王”的时代卷土重来了？
　　当地时间2月28日，6个月期美国国库券收益率一度升至5.14%，为2007年以来最高水平，而据彭博美国债券指数和标普500指数加权平均收益率，60/40股债投资组合回报率为5.07%。这是自2001年以来，短期国库券收益率首次超越60/40股债投资组合。此前，美联储实施了自上世纪80年代以来最为激进的货币紧缩政策，联邦基金利率在一年时间内由接近零水平快速升至当前的4.25%~4.50%。告别“零利率”和“负利率”，交易逻辑也发生巨变。
　　中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者采访时表示：“在当前情况下，比较收益、风险、流动性三者，现金类产品都具有明显优点，这确实是一个‘现金为王’的时间段。”
　　“现金为王”贯穿今年全年？
　　吴照银称，与美股相比，目前6个月期美国国库券收益率已明显高于标普500指数1.8%的分红收益率，即市场无风险收益率远超风险资产回报，导致股市估值下移，股票价格下跌，现金类产品在投资回报以及风险等级方面均占据优势；如与长期债券相比，现金类产品回报也高于十年期美债收益率3.9%，且流动性更佳。
　　在后金融危机时期，持续的低利率环境促使人们进行投机性投资，以期获得更高回报。过去15年，持有现金而不参与市场往往需要付出更高成本，但如今，美联储的鹰派政策正令投资者趋于谨慎。
　　盛天资本创始合伙人秦嘉骏对第一财经记者表示：“高利率环境已经打破了60/40股债投资组合的优越性，要想取得高于现金类产品的回报，需要重新调整股票、债券在投资组合当中的比例，即调高收益率较高的债券权重。”
　　展望今年全年，吴照银预期60/40股债投资组合策略回归无望。“美国加息进程越走越远，利率不断抬升，股债投资跑输的现象还将延续一段时间，何时扭转局面可以观察两个节点，一是美联储加息周期是否明确结束，二是美债收益率曲线何时不再倒挂，目前来看，‘现金为王’的阶段至少会贯穿今年全年。”
　　秦嘉骏表示，美联储希望能够速战速决，让通胀尽快回落，预期终端利率将高于市场此前预期，至于政策效果以及利率进一步上行的空间，还要看包括乌克兰局势等在内的全球宏观经济趋势。不过，他说：“短期而言，美国市场的投资选择的确有限，但我并不认为投资者应长期坚守‘现金为王’。当前，美国楼市、股市都在调整之中，资金无处可去，不过投资者也正在观望，等待调整完成后再次入场的机会。”
　　交易员开始反思年内降息的可能性
　　60/40股债投资组合策略，即在投资组合中配置60%的股票及40%的债券，因其能够有效对抗市场波动性，一直以来备受投资者推崇，然而，随着美联储开启加息进程，这一主流策略也开始失灵。美国股债去年遭遇双杀，60/40股债投资组合累计下挫17%，创2008年全球金融危机以来的最大年度损失。
　　尽管2023年伊始美国市场开局强势，2月陆续出炉的经济数据强势，包括1月非农就业、1月消费者物价指数(CPI)、1月个人消费支出价格指数(PCE)在内的多项指标均超市场预期，这一结果加剧了美联储进一步紧缩的预期。与此同时，多位联储官员齐齐释放强硬信号，支持进一步上调利率。克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)称：“我确实认为，利率必须高于5%并保持一段时间，才能使通胀率持续回落至2%。”波士顿联储主席柯林斯(Susan Collins)同样认为，应进一步提高利率至足够水平，并维持更长时间。
　　通胀抬头以及联储官员“放鹰”使得此前过高的宽松预期得到快速修正，交易员目前普遍预计，美联储将在未来三次议息会议上加息至少75个基点。据芝商所利率观察工具(FedWatch Tool)，6月联邦基金利率升至5.25%~5.50%的概率已高达62.4%。
　　美国银行全球研究(BofA Global Research)在2月27日发布的一份报告中写道，强劲的消费需求和紧张的就业市场将令美联储的通胀阻击战持续更长时间，可能被迫将利率提高至近6%，才能令通胀回落至2%水平。
　　此外，交易员也开始反思年内降息的可能性，不再认为降息是大概率事件。摩根士丹利经济学家预期，美联储将在2024年3月实施首次降息，较此前预测的时间点2023年12月推后了一个季度。
　　上述情形下，美国股债再次受到大量抛盘冲击，令60/40投资组合回吐大部分年内涨幅，据彭博社的数据，截至2月28日，60/40投资组合年内的回报率为2.7%。
（文章来源：第一财经）